分享什么是资本寒冬。

经济观察报 记者 李紫宸

故事的主角变了

“冷，冷到了冰点。”

“慢了很多。”

“断崖式下降。”

“更谨慎了。”

8月29日，西安。一场由数千人参加的创投峰会会场中依然人头攒动，但台上代表着主流资本的大咖们对于“资本寒冬”这个现阶段定性，没有任何异议。

红杉资本中国基金合伙人周逵，软银中国资本管理合伙人宋安澜，晨晖资本创始管理合伙人晏小平，青松基金创始合伙人董占斌，德同资本创始主管合伙人田立新，清科集团联席总裁、清科创投主管合作业人袁润兵，所有人这一次异口同声说：“太冷了。”

数据测试出了创投市场的温度。根据清科研究中心发布的报告，2019上半年中国股权投资市场新募基金总规模约5,730亿元人民币，同比下降19.4%；投资市场共发生3,592起投资案例，总计2,610.91亿元人民币，同比分别下跌39.1%和58.5%。其中，早期市场新募金额32.63亿元，同比大降68.7%；VC市场新募金额为893.27亿元，同比下降49.6%。

几乎所有到场的机构都坦言，2019年投的项目少了很多，在此之前，私募规模的骤降已经在2018年得到赤裸的展现。所有人也都认为，短期内创投难以回到从前的火热局面，不仅他们，包括场外的投资人，也都看不出来接下来几个季度很快能迎来转机。

但他们好像又没有气馁，讨论的气氛依旧热烈且活跃。

2019年3月，来自西安的一家“建筑类”公司——华筑科技宣布完成新一轮融资，融资完成后，红杉资本成为了这家公司的第一大股东。

这是一家成立了四年的初创公司，主做建筑施工领域的软件，通过软件解决项目现场管理问题，提升建筑施工单位整体的信息化管理水平。红杉资本中国基金合伙人周逵戏称：“那是一个最土的行业。”

周逵解释：“建筑业在数字化。”如今，那些工程的进度在加快，但品质不会降低，背后是因为越来越多的软件和数字化在实施管理。

和红杉资本一样，信中利资本集团创始人、董事长汪潮涌发现，那些投资人苦苦寻觅的优秀创业者，开始不再局限于北京、上海和深圳。西安这样的硬科技聚集地开始变得更受到欢迎，信中利自身便在这里物色了好几家喜欢的项目。

软银从2000年开始在中国做投资。软银中国资本管理合伙人宋安澜介绍，软银主要看四个方向：TMT，医疗健康，新材料新能源，外加先进制造和消费。宋安澜本人更偏好硬科技，他在西安投了若干个硬科技的公司。

而他们也开始热爱起一群特定的“中年人”：这群中年“新新创业者”多数年龄段集中在70后，年过四旬。青松基金创始合伙人董占斌坦言，和这群中年创业者“很好聊”。在董的描述中，这样的人有着更长时间的专业积累，同时拥有更强的资源积累。

2019年8月12日，科创板迎来“创新药第一股”微芯生物，首日高开逾500%，发行市盈率为467.51倍，创28家科创企业之最。微芯生物背后的VC/PE机构中有德同资本，德同资本创始主管合伙人田立新正是微芯生物的董事。

田立新认为，微芯生物创始人鲁先平是这个中年群体的典型：60后，海归，此前在美国已经是教授，在专业上积累了二十余年，年龄不小了。过去鲁先平创业18年，现在公司成功上市，为资本市场献出几百亿的市值。

这迥异于中国创投市场上一拨的创业者。投资人发现，创业明星少了。在过去十多年的互联网消费浪潮中，创业者总是在众人的注视和陪伴下成长，逐渐成为炙手可热的新贵。

宋安澜发现，硬科技领域，往往是已经摸爬滚打多年的企业家——而不是刚出甚至是尚未走出校门的大学生，更可能取得成功。这与过往经验的差异在于，从前投资天使项目，投资人遇到的常常是那些没有任何经验的年轻人，后者可以仅仅凭借创新的思维，便可能改变抑或颠覆原有的行业。

现在变了。“我们看到，创业者获取资源的角色和能力变得更重要，否则他没有办法撬动原有的供应商，或者下游的小B（B端）。”董占斌解释。

而投资人的心态似乎也跟着发生了转变：你需要放下身段来寻找这样的新新创业者，再拿出专业的精神，来接触他们，向他们学习。

这样的项目也意味着更加长久的合作：投资人需要判断，未来八年要跟谁在一块，如果不花时间，不熟悉那个行业的规律，你判断不出谁是正确的人。

切换的逻辑

周逵说：“做斗鱼CEO和建筑工程软件的CEO，完全是两类人。”

是那些热血沸腾的年轻人爱讲的故事，伤了投资人的心吗？没有，过去十年中，资本从年轻的创业家那里收获了足够的回报，但一个显而易见的事实是，他们不再像从前那样热衷追捧年轻人的故事了。

资本承认在向另一端搜寻更多的机遇，中年创业者正是典型的目标群像。在那些重度垂直的产业，创业者可能会比资本更要懂产业，抑或在产业端有更强的资源，当然，也需要更长时间的积累。

宋安澜认为，做一个新的商业模式，可能一年内估值会翻十倍，但做一项新材料，可能光研发就要至少五年，但一旦研究出来，技术的门槛就变得特别高。这意味着，创业的门槛可能变高了。董占斌认为，创业的机会一直还都在，但门槛的确在变高：“以前只是一个纯粹的模式创新，现在这个机会在变小。即使在C端领域，投资人也要强调是不是有数据，或者是算法上的门槛，如果说有这样的门槛，同时又有很大的想象空间，可以大胆去创业。”

2018年，一家叫做码尚的衬衫定制企业在一年内完成了Pre-A、A轮、A+轮融资，董占斌所在的青松基金是资方之一。这家主打男士定制个性化服装的企业，让用户在其平台上自主挑选面料、领型、袖型、口袋、版型、门襟、刺绣等定制款式，并通过若干项身体特征完成AI在线量体，最终自动生成个人专属版型。

服装行业以前的逻辑是先生产，进而进入销售渠道，再等用户来购买，工厂要囤货，渠道要囤货。但服装是一个受潮流驱动的产业，要适应潮流的变化，过去的逻辑就不再适应，从B（工厂）到C（客户），每一段都是巨大价值的损耗，而如果从C（客户）到B（工厂），则能够创造巨大的价值。

董占斌认为，这是基于大量的数据，核心是数字化，整个产业链要数字化。服装产业链的每一个环节都在发生变化，而在服装之外，每个行业的结构都在发生着变化——尽管，当年ToC市场血流成河，4000家团购最终只剩下两家的情况，没有在产业互联网上演，但变化却一直在持续地发生。

周逵认为，这两三年来，创投的一个趋势已经清楚，中国逐渐在从需求侧向供给侧改革转向。对投资机构来说，需求端是过去十几年的主题，但未来一扇更大的窗户，是供应段效率的提升。

袁润兵则判断，中国现在正站一个全新的历史节点：在国际贸易关系紧张的背景下，文化和民族信心的提升是微妙的，中国也更加迫切地需要在经济领域提升自身的竞争力，而技术尤其是行业基础设施的发展，则提供了可能的契机。

他相信，在更多细分领域会产生一批强大的全球性公司。

寻找最宽的赛道

过去数年时间中，德同资本联合另外一家战略合伙人，花了十亿人民币在国内并购了一批优质的数据中心。

创始主管合伙人田立新将之称为“危中有机”的投资行为。他说：“我们绝不手软，出手相对也比较快，花了10亿人民币，数额不少。尽管用了大量的前期调研的工作，包括跟卖方的沟通和协调，最终才完成，但没有什么犹豫。”

这发生在创投看起来逐渐冷却的过程中。田立新说，背后的考虑在于，既然5G和AI越来越好，那么最底层的地方，实实在在基础性的东西在那里，这是不可缺少的，它锚定了未来十年的需求，而现在是一个特殊的机会，估值很便宜。

中国国际金融股份有限公司投资管理委员会副主席、董事总经理陈十游当天在会上认为，上个世纪90年代通信技术带来的互联网的普及，带来了第一批高科技企业，比如美国的雅虎、中国的新浪、搜狐、网易，从2010年开始，4G的建设带来了移动互联网的普及，这个阶段里出现了一批新的创新企业，如美国的苹果、谷歌、亚马逊，中国则有BAT。

“但流量的红利总有用完的时候，现在是属于中国移动互联网带来的流量红利结尾的阶段，上市公司的频频破发是个印证，美国标志性的事件是Uber的上市，市场原本预计会达到1千亿美元的市值，但结果只有500亿美元。”陈十游说，“在流量红利行至尾期的时候，5G的到来是一个及时雨，它将开辟一个新的广阔市场。”

在陈十游看来，3G时代中国是技术是落后的，4G时代中国赶上了，5G则走在了前列。更快的速度，注定了它的应用范围远远超过了4G，这不仅可以带来C端新的流量红利，催生新的商业模式的创新，也会带来B端工业互联网的大量应用。

陆十游所在的机构分析得出，5G+AI就是未来十年的主干道。它会给全球的经济带来16%的增长，会达到15万亿美元的GDP。这15万亿美元，9万亿靠的是替代，替代大量的劳动力，提高企业的生产效率。此外，AI带来的创新，将带动6万亿美元的GDP。

5G带来的确定的创新潮流，不仅涵盖了4G时代就已经非常火爆的消费、医疗、生活服务、教育等行业，也将对制造业、智慧城市、灾后预防等领域产生了翻天覆地的变化。

陆十游认为，也基于5G，中国和美国将在下一个十年里，成为全球共同的创新中心。

对于另外一个引擎——人工智能，陆十游预测，5G会给人工智能的应用带来更广阔的应用前景。尽管人工智能在各个行业的落地进程不同，最慢的无人驾驶可能要等到十年以后才能真正实现，但落地较快的计算机视觉应用已经在大量普及。

信中利资本集团创始人、董事长汪潮涌告诉经济观察报，在这次的日程中，他将在西安考察科技领域的项目。尽管过去半年，他所在的机构，投资笔数同样处于低位水平，但他认为，未来新的独角兽阵营应该是由平台生态型向技术驱动型来转变，科技型的创业企业将在未来获得更多的关注。

这是基于，人口和流量的红利在向科技创新转化，新兴技术的崛起带动了科技创新。“我们看到在投资界最热门的领域有人工智能、大数据、云计算、金融科技、5G，还有新能源、新材料，以及更底层的一些核心技术。”汪潮涌说。

而对资本来说，汪潮涌认为，前些年创投火热时期出现的近万家创投机构，势必将经历淘汰，现在，到了那些有业绩、有专业团队、有投资历史的机构逐渐胜出的时候了。

资本寒冬中的投资人，眼下还没有唉声叹气。

田立新讲述，不久之前，他刚从美国沃顿商学院回来，从主管沃顿商学院创新和创业的教授获知，沃顿近些年，每一届MBA的学员都有来到中国的想法。

“创业对沃顿商学院是一个很重要的专业，这些人很多人是美国人，他们想要加入中国的初创公司，来做实习。假定这些来自沃顿的学员是聪明人，那么他们的想法是否值得参照？”田立新说，“我认为，中国现在依然是全球最佳创投之地，没有之一。”