净利润持续亏损、股价暴跌超13%、市值蒸发上千亿元，二季度财报发布日，拼多多遭遇了资本市场重磅打击。在经济复苏、同行业公司业绩回暖的背景下，这匹曾经的电商黑马到底出了什么问题？
《投资时报》研究员 吕贡
前几年，中国电商领域巨头互联网公司掀起了赴美上市的热潮。其中，靠着团购和微分销登陆纳斯达克的拼多多（PDD），从公司创立到上市仅用了不到三年时间。
比较来看，在其之前上市的京东（JD）和唯品会（VIPS），分别用了10年和8年时间，而淘宝作为阿里巴巴（BABA）集团旗下的一个分支，销售额从0到一千亿元也用了五年之久。因此，拼多多曾一度成为中国增长最快的电商公司。
但麻烦也随之而来。电子商务的兴起虽让更多的商品实现透明化，为消费者带来了便利，但假货也因此迅速泛滥。至今成立仅五年的电商公司拼多多，也长期被平台上的假货问题所困扰。
为此，2019年，拼多多推出“百亿补贴”计划，向一二线城市高价值人群渗透。在选品方面，拼多多遴选出多款3C家电类、美妆类热销“硬通货”产品，不限量、不限时补贴，并将其作为公司长期项目运营；在品牌方面，拼多多则为商家提供更多的流量和佣金奖励，与此同时，淘汰了一批低质量商家。
由此，拼多多提升了部分用户对其平台的信任，但这也使其近年来业绩陷入了营收见涨而利润亏损的局面。今年二季度，拼多多再度出现亏损，且市值一夜即蒸发千亿元人民币（下同）。
二季度仍亏损 市值一夜蒸发千亿
2020年8月21日，拼多多发布了截至2020年6月30日第二季度未经审计的财务数据。据财报显示，拼多多二季度总营收为121.90亿元（约合17.60亿美元），较上一年同期上升55%。
在拼多多营业总收入中，其在线营销服务收入的增加起了重要作用。2020年二季度，拼多多在线营销服务收入高达110.55亿元，较上年同期增加71%；交易服务收入同去年二季度相比也上涨38%，实现11.39亿元。
然而，在营收上涨的同时，拼多多的盈利却不尽如人意。
据财报显示，2020年二季度，拼多多归属于普通股股东的净利润仍处亏损态势，虽然亏损数额较上一年同期的10.03亿元有所收窄，但净亏损额仍高达8.99亿元。
《投资时报》研究员梳理拼多多2018年—2019年的财报数据注意到，自2018年上市以来，拼多多净利润就呈现出大幅亏损趋势。
Wind数据显示，上市当年的二季度，拼多多净利润就较上一年同期缩水60亿元，同比骤降5828.27%，低至-64.94亿元；2019年二季度，其净利润同比增速虽转负为正，且高至84.55%，但仍处于较大亏损状态，为-10.03亿元；时至今年二季度，拼多多净利润亏损额虽较上一年同期减少1亿元，为8.99亿元，但同比增速却大幅放缓，仅有10.36%。
受财报消息影响，二季度财报发布当日，拼多多股价开盘暴跌，跌幅一度扩大至13%。截至当日收盘，拼多多股价仅有84美元，公司市值一夜之间蒸发157亿美元，约合1086亿元。
拼多多2018年二季度—2020年二季度归母净利润及增速情况
数据来源：公司财报
费用进一步攀升
针对拼多多二季度持续亏损且股价出现暴跌的情况，有业内人士分析认为，或与该公司通过持续推进“百亿补贴”计划和暴力拉涨增加平台用户数，却并未带来预期的GMV增速有关。
据财报显示，拼多多二季度的收入总成本为15.95亿元，同比增长67%，主要系云服务、呼叫中心和支持商家服务的成本上升所致。而其总运营费用高达111.71亿元，同比增长55.46%；销售及市场费用为81.14亿元，同比增长49%，主要系广告费用、促销季优惠券费用增加所致。
据悉，拼多多方面表示将继续推进自2019年开启的“百亿补贴”计划，并覆盖更多的家庭必需品和农产品，同时进一步加大对商品的补贴力度，这就意味着拼多多在运营方面将投入更多的资金补贴。
财报数据显示，拼多多二季度的平台销售和市场推广费用高至91.14亿元，仅比其二季度总营收少30.50亿元，占比超7成。并且，较上一年同期的61.04亿元上涨49%，较同年一季度的72.97亿元增加18.17亿元。
除了运营成本的进一步攀升，拼多多二季度所投入的研发费用也较去年大幅上涨。
据财报显示，2020年二季度，拼多多平台研发费用上涨至16.62亿元，较上年同期增长107%，且占收入的比重为13.60%，远高于同行业平均水平。据《投资时报》研究员了解，其研发费用主要用于投资人才、算法、系统等“无形资产”领域，而固定资产所投入的研发费用占极小比例。
此外需要注意的是，大量投入的运营补贴、研发费用或并未给拼多多带来预期的增长效果。
2020年一季度，在新冠肺炎疫情影响下，电商行业成交总额均遭到不同程度的打击，而拼多多的GMV却增长99%，远超行业平均水平。但进入到二季度，疫情缓和、经济复苏，同行业GMV增速良好，拼多多GMV虽高至12687亿元，但其增速却出现了下滑，和去年同期的7091亿元相比仅增长79%，并未到达市场预期，这难免引起投资者担忧。
活跃用户数增长
高额补贴带来的唯一慰藉或来自于活跃用户的增长。
今年二季度，拼多多年度活跃买家数新增0.55亿人，创下上市以来最大单季度增长，这也使得拼多多截至2020年6月30日平台的年度活跃买家数达到了6.83亿人，同比增长41%。
与此同时，拼多多平台的用户活跃度也较为可观。2020年二季度，其平均月活用户高至5.69亿人，较去年同期增长55%。
截至2020年6月末，拼多多平台活跃买家的平均年消费额也达到1857元，较去年同期的1467.5元相比上涨27%。对此，拼多多首席执行官陈磊表示：“我们的用户对拼多多的价值越来越认可，这有助于我们平台的用户增长和用户活跃度的提升。”
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