IPO观察｜中航无人机携“翼龙”飞赴A股 多指标略逊于航天彩虹。

财联社（成都，记者 苏启桃）伴随着俄乌局势的演进，军用无人机出现频率极高，关于无人机在现代战争中的应用及生产厂商也引起了广泛关注。

巧合的是，国内排名第一的军贸无人机生产商中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称“中航无人机”）正冲刺科创板，将于25日上会。若成功，其将很快与另一军用无人机龙头航天彩虹（002389.SZ）在A股“会师”，双方的较量或刚刚开始。

有业内人士告诉财联社记者，在信息化战争的发展形势下，智能化、无人化是未来战争的重要趋势，而全球范围内的无人机、无人作战平台等新型装备需求将大幅增加，国内具备国际先进水平的军用无人机大概率将受益于外贸出口和国内军用列装。

业绩爆发式增长

一说中航无人机可能还比较陌生，但提及它的核心产品翼龙系列无人机，可谓“网红”。去年河南暴雨，导致部分地区信号塔被冲毁，通讯中断，应急管理部紧急调派翼龙无人机，打通了应急通信保障生命线，翼龙无人机顺势冲上热搜，被广泛关注。但事实上，中航无人机目前主要应用于军用领域，且收入来源主要靠军贸出口。

公开资料显示，中航无人机前身由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞、成都航空仪表有限责任公司等共计11名发起人于2007年8月1日设立。几经股权变更，目前航空工业集团控制中航无人机66.73%的股份，为公司实控人。2011年起，公司开始承接翼龙系列无人机相关业务，为航空工业成都所提供总装试验试飞等技术服务，并于2019年正式承接翼龙无人机系统业务。

（翼龙无人机，来源：招股书）

公司定位为大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，产品主要包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等大型固定翼长航时无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。

近几年，公司业绩爆发式增长。2018年-2021年，营收分别为4742.44万元、2.51亿元、12.17亿元和24.76亿元，对应各期净利润分别为147.52万元、-988.07万元、1.65亿元和2.96亿元。

其中，业绩的增长主要来自军贸出口的增长。2018年-2020年、2021年1-9月，公司军贸销售收入占收入的比重分别为1.18%、86.17%、93.50%和91.09%。

（中航无人机不同销售模式下的收入情况，招股书截图）

特殊行业模式致销售极度依赖关联方

招股书披露，由于我国对军品出口实行许可制度，军品出口的经营主体是经国家授权的军贸公司，所以中航无人机的出口均是通过中航技进出口有限责任公司（以下简称“中航技”）来实现的，这也就导致公司对关联方中航技的重大依赖。

中航技同属于航空工业集团下属公司，中航无人机向中航技销售的产品均用于军贸出口，按照国外相关用户的要求实现翼龙系列无人机系统的交付及最终销售。

2018年-2020年、2021年1-9月，公司向中航技的销售额占主营收入的比重高达 1.18%、86.17%、93.50%和91.09%。

值得一提的是，公司连续暴增的业绩在今年Q1迎来下滑。公司在上会稿中披露，预计2022年1-3月实现营收7.50亿元-8.50亿元，同比变动-6.78%至5.65%；归母净利润为1.25亿元-1.50亿万元，同比变动-28.78% 至-14.53%。公司解释，业绩下滑主要是因为不同合同之间的产品销售价格有所波动。

“长期来看，中航无人机、航天彩虹等公司的业绩大概率是没问题的。”上述业内人士向财联社记者分析，就拿最近的俄乌冲突来看，军用无人机的使用是必不可少的。现代战争中无人机应用十分广泛，意味着列装需求很大。同时随着社会经济发展和工业无人机应用领域的拓展，民用领域的市场潜力也很客观。

根据蒂尔集团报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%。

而根据Frost & Sullivan预测，到2024年，全球民用无人机市场规模将增长至 4157.27亿元人民币，2015年-2024年年复合增长率将达43.03%。预计至2024年工业无人机市场规模将达到3208.20亿元，占全球民用无人机市场规模比例由2015年的25%上升至约77%，2015年-2024年年均复合增长率达57.55%。

多指标不及航天彩虹

虽然中航无人机业绩快速增长，也有多光环加身，但要登陆资本市场，还得就关键指标与同行进行比较。财联社记者注意到，虽然公司在招股书中列举了诸多同行，但目前A股上市公司中真正能与之竞争和对比的只有航天彩虹，然而公司收入规模、毛利率、专利数、研发费用率等多项指标均不及后者。若公司成功上市，未来二者之间的PK料将更加精彩。

航天彩虹前身为南洋科技，2017年航天气动院完成旗下无人机业务借壳上市，才有了A股首家军工无人机上市公司。后南洋科技更名“航天彩虹”，膜+军工无人机双主业运行。根据其历年财报，2018年-2020年、2021H1，航天彩虹的航空航天产品制造即无人机业务的收入分别为12.88亿元、16.23亿元、14.73亿元、29.82亿元，规模大于中航无人机。

研发费用率来看，2018年-2020年、2021年1-9月，中航无人机研发费用占营收比重分别为0、0.91%、5.67%、2.47%，而航天彩虹则分别为5.14%、4.59%、5.04%、4.73%，后者胜出。

在专利数方面，航天彩虹同样领先一筹。截至招股书签署日，中航无人机有已授权专利42项，其中发明专利26项（含国防专利 11 项），实用新型 14 项，外观设计2项。而截至2021年9月底，航天彩虹及子公司彩虹公司、神飞公司共拥有发明专利约48项。且根据航天彩虹此前的调研记录，其控股股东航天气动院的无人机前沿技术研究、专利等将来可能通过购买或联合成立公司共同研发、产业化等获得。

毛利率方面，2018年-2020年、2021年1-9月中航无人机毛利率分别为22.62%、7.36%、26.21%、23.76%，波动十分剧烈。而2018年-2020年、2021H1，航天彩虹的航空航天产品制造毛利率分别为39.53%、37.72%、34.62%和35.92%。

相关的问题，财联社记者整理并发至公司欲进一步采访，但截至记者发稿，仍未获回复。