分享吉祥航空为什么便宜高端的“廉价航空”。

上文已经提到，由于波音787开始投入洲际航线，公司运营压力逐步缓解。这里主要分析，吉祥航空到底是一家什么样的公司。

对比吉祥航空和春秋航空飞机数量如下：

春秋航空飞机数量情况

吉祥航空飞机数量情况

2014年吉祥航空42架飞机，当时比春秋航空少4架飞机。但是到了2018年底吉祥有90架飞机，却比春秋还多了9架飞机。说明这些年公司引进飞机的速度是超过春秋航空的，这里还没考虑机型的影响，如果把787换算成2架320，吉祥对比春秋的飞机数量还可以增加3架，比春秋航空多了12架飞机。

春秋吉祥未来三年飞机引进计划

从上表可以看出，吉祥依然保持着非常激进的飞机引进规划，按照这个计划指引，到2021年，在不考虑飞机退出的情况下，吉祥机队将达到143架飞机，将比同时期的春秋航空多22架飞机。

二者的客座率情况：

春秋和吉祥客座率情况

由上图可以看出，飞机引进速度过快，会拖累未来大约一个季度的客座率情况。未来几年吉祥的飞机引进速度依然是高于春秋的，由此可以看出，吉祥的客座率将依然保持在85%左右，很难有提升的空间（737max事件给了吉祥客座率回升一个契机）。

787目前在国内盈利不佳还有一个原因，就是起降费用较高。根据内地航空公司内地航班地面服务收费标准如下：

飞机起降费用情况

A320系列起飞全重小于100t（按70t算），但是波音787最大起飞全重超过了200t（按230t算）。对比价目表，我们可以发现，A320一类1级起降费用的基础收费只有1680元/次，但是787达到了5960元/次，是320的3.5倍，但是787的客座量却只有320的两倍左右。所以787在国内飞短途是非常不划算的，把飞机日利用小时提上去，但是因为航线短，起降次数就多，划不来；降低起降次数，但是飞机日利用小时就上不去，也划不来。

吉祥上海飞赫尔辛基航线情况

由于南航、国航和东航的787基本都是飞洲际航线，航程较长，所以能保证787的飞机日利用时间，相当于增加了固定资产周转率。由吉祥航空的官网我们可以发现，上海飞芬兰的航线已经上线，整个航行时间是11小时25分。这条航线是每日1班，对应往返需要2架飞机，这两架飞机的日利用小时就达到了11小时25分钟，届时公司的飞机日利用小时数将得到非常大的改善。而且国内飞机数量的减少，也将改善国内公司飞机的客座率。届时公司的经营情况将得到非常大的改善。

根据公司规划，2020年3月开通上海浦东到英国曼切斯特，上海浦东到雅典两条欧洲航线，这两条航线正好能容纳4架787，加上浦东到赫尔辛基，正好能容纳公司2018年、2019年引进的6架787。

由目前的网上其他航空公司的数据可以知道，去雅典和曼彻斯特转机需要16个小时左右，如果直飞，预计时间能在13个小时左右（到时需要再确认），届时公司的固定资产周转率还会出现非常大的改观，同时起降等费用对于成本的影响也会大大减小。

吉祥航空未来洲际航线情况

吉祥航空未来洲际航线情况

上文主要提到了由于787引进对于公司产生的负面影响以及随着787投入洲际航线，这些负面影响有望出清。下面主要以吉祥和春秋的对比，来说明吉祥到底是一个什么公司。

资产收益率情况

从总的资产回报率方面可以发现，吉祥航空是国内仅次于春秋航空的民航公司，可以说经营一直非常优秀。下面主要从一些具体数据来对比说明：

单位收入对比

单位成本对比

单位非油成本对比

单位毛利润对比

春秋航空代表了业务最优秀的管理能力，中国国航代表了国内大部分航空公司的平均价水平。和这两个公司比较，就能大概知道吉祥经营水平处于民航公司的何种水平。

先说单位收入：春秋航空是廉价航空，可以发现，春秋的单位收入是全行业最低的。但是吉祥航空作为全服务航空，客公里收入平均比春秋航空高7分钱左右，但是比同属于全服务航空的国航低1毛钱左右。相当于吉祥航空是全服务型的“高端廉价航空”。

再说单位总成本：春秋航空作为民航优秀管理的标杆企业，自然把成本扣到了极致，单位成本一直是行业最低（因为很多全服务航空提供的服务到了春秋航空变成了可选择付费消费）。但是作为全服务航空的吉祥航空，在2015年到2017年，公司的客公里成本只比春秋航空高4分钱，在2018年由于787等因素导致完全成本增加的情况下，完全成本才高7分钱。与国航相比，吉祥的客公里成本低了1毛钱左右。侧面说明了公司管理能力也是非常优秀的。

吉祥的非油成本与春秋的非油成本差值基本也是4分钱左右，说明吉祥对于飞机节油的把控和春秋是一样的，春秋作为行业管理最精细的企业，侧面也反映了吉祥航空管理管理能力之高。

单位毛利润三者比较，可以发现，吉祥航空大部分时间是这些企业中最优秀的，主要得益于公司票价相对较高，但是在成本控制方面，也做到了和春秋航空基本一致的水平。

我认为用高端廉价航空来定义吉祥航空非常恰当，只是公司没有对外宣称自己是廉价航空而已。对比公开网站票价，我们可以对比吉祥和春秋的票价：

在和春秋航空有竞争力的航线上，公司的票价基本和春秋相差不多，但是鉴于春秋的座椅间距以及不包括很多服务，在价格差异不是太大（由些时候比春秋价格还低）的情况下，吉祥航空是更加有竞争力的。如上图所示，上海飞广州，吉祥的飞机更新，时刻更好的情况下，票价之比春秋高20元，我认为大部分人会更青睐于吉祥航空；同样上海飞成都，吉祥的票价在时刻并不差太多的情况下，比春秋航空还便宜，我同样认为吉祥航空更加具有吸引力。

资本市场之所以青睐春秋，而忽视吉祥，我认为这里面具有一定的偏见。具体原因如下：

1、 公司扩张速度太快：

在春秋航空那篇研报中，我们通过数据分析可以知道，民航运输是所有交通方式中增速最快，也是最稳定的运输方式，这些表明目前民航在我国是具有非常大的需求潜力的。而吉祥之所以快速的引进飞机，我认为主要是看中了国内民航市场巨大的发展潜力。

因为快速扩张，带来最直接的就是公司对于资金的需求，目前公司通过IPO募资7.15亿，2016年5月定增募资33.35亿，目前公司又准备定向融资用于购买飞机。下面我们来分析一下公司的资产负债表：

流动资产情况

先看公司的流动资产，主要集中在货币资金和其他应收款当中。

货币资金目前在20亿左右，占比在10%左右。公司在2016年定增募集33.35亿没有对当年的货币资金造成太大影响，说明公司快速的将钱投入到购买飞机当中。

其他应收款正常年份在10亿左右，2018年将近翻倍，主要是公司转让子公司上海华瑞融资租赁有限公司100%的股权账款暂未到账所致。

非流动资产情况

非流动资产主要是固定资产，占了总资产的将近50%。

固定资产主要就是飞机和发动机。2018年固定资产从55%下降到45.84%，主要是子公司转让，导致自有飞机减少所致。随着787的引进，公司固定资产在2019年恢复增长。由公司2015年固定资产只有54亿，到了2017年达到了112亿，可见定增的33.35亿起到了多大的作用。

公司的在建工程主要是购建飞机预付成本，目前仍有57.45亿，说明目前的飞机引进规划是在有序推进的，但是侧面反映了公司后续资本需求也是非常大。

长期待摊费用主要为飞行员引进费用以及安家补助费，随着公司飞行员团队的增加，该项费用已经逐步增长到了10亿左右。

流动负债情况

流动负债主要以短期借款为主。

之所以说787给公司带来了很大的资金压力，从短期借款也可以看出，公司2018年短期借款较2017年增加了21亿，占比从12.3%上升到了21.38%，也有债务优化的结果。我们认为只有在定增资金到账后，公司的短期借款才有进一步优化的可能。

公司的其他应付款主要包括起降费、航油费、飞机修理费以及一些其他费用。前三者占比大约50%左右，又以起降费占比最多。2018年绝对值为11.91亿，占比约5%左右。

一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长期几款，目前绝对值在10亿左右。

非流动负债情况

公司2018年短期借款增加，还有就是公司长短期借款优化的结果，目前利率逐步走低，发行短期借款对于公司更加有利。公司长期借款从2017年的50亿减少到了2018年底 20亿，在2019年一季度又增加到了36亿，说明资金压力的确很大。

简而言之，自2017年以来，公司的有息负债率基本维持在40%左右，但是由于公司由于引进飞机较多总资产增加较多，公司的有息有息负债绝对值增加了16亿，这还是在转让了17架自有飞机的基础上，说明公司在资金方面的确遇到了点问题。同时公司为了加快定增完成而不分红，侧面也印证了这一推断。

说到负债，必须提一下公司的美元负债，根据公司2018年年报信息如下：

从合并口径下的财务构成看，截至 2018 年 12 月 31 日，公司美元债务余额约 4.05 亿美元（包括长短期美元借款、长期美元应付等）。本公司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，本公司的部分资产亦以美元为单位。假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值或贬值 1%，将导致本公司 2018 年度的净利润增加或减少 295.68 万元；同时，公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要。公司计划未来合理配资美元与人民币负债的比例，减少汇率对公司利润波动的影响。

从最近的汇率波动来看，一年10%的波动还是比较常见，由公司测算可以得出，在汇率波动10%的情况下，对于公司一年的净利润影响约为3000万，对应2018年12.3亿净利润，占比在2%左右，影响不是很大。

但是我们认为，这是公司发展的一个阶段，目前还处于快速发展期，跑马圈地，等公司占好茅坑，做大规模后，资产负债表将很快得到优化。

1、 对于控股股东不放心：

公司控股股东均瑶集团是一家集团公司，有航空运输，有金融服务，有消费业务也有科技创新业务。由于集团业务多元化，又涉及到目前比较敏感的金控业务，的确是潜在的一个风险点。

控股股东产业情况

这个风险点目前还只是处于我们的猜测当中，后续需要我们持续跟进观察。

总结：

吉祥航空目前还处于高速发展阶段，我认为目前的行业发展数据是支持公司目前的这种发展战略的。虽然快速发展给公司资金带来了一定压力，但是目前定增，一方面可以大大缓解公司的资金压力，另一方面和东航合作更加紧密，结合券商所述，二者在上海合计时刻资源占将近60%，将更利于公司的发展。

吉祥航空虽然是全服务民航公司，但是从公司的定价策略来看，更符合高端廉价航空的定位。公司提供的服务和三大航一样，但是票价却便宜很多；公司票价比春秋高不了多少，但是却提供更多的服务，更舒适的乘坐体验，差异化竞争优势非常明显。

很多人担心吉祥运营不好洲际航线，通过上文对比国航客公里成本我们可以发现，公司的客公里成本比国行低一毛钱左右，也就是低了20%到30%，成本优势非常明显。而且公司的飞机也是最新的787，空姐也非常漂亮，相对三大航而言，非常有竞争力。在国内面对有春秋航空这么变态的竞争对手吉祥都能做的非常好，更何况是面对三大航这些大手大脚的企业呢？

目前吉祥航空在民航公司中，属于发展最快，估值较低的公司。在控股股东不出现意外的情况下，这个位置性价比非常高。