 多轮融资推动美团点评估值快速上行，业务矩阵快速扩张。美团成立于 2010 年，以团购业务起家，在阿里、红杉、腾讯等多轮巨头融资支持下， 成功在“百团大战”中脱颖而出，成为当年 5,000 余家团购网站中仅存 的硕果。充足的融资不仅为美团度过初创期提供了强大的资金支持，还 促成了团购类市场两大主流玩家的合并：2015 年美团与大众点评合并后， 成为中国最大的到店餐饮服务平台。最近三年来，美团加速业务矩阵扩 展，在餐饮和酒旅业务基础上，试点餐饮供应链、生鲜到家以及出行等 新业务，满足消费者日益多元化的生活服务需求，扩大美团点评平台的 市场空间。

 规模和高增长是美团高市值的基础。截至 2019 年 9 月 9 日，美团市值 为 4,201 亿港元，在中国零售电商企业中位列前茅。我们认为，快速增 长的销售规模和高频用户群体是支撑美团高市值的基础。2019H1 美团 平台交易金额达 2,976 亿元，同比保持稳健增长；交易用户达 4.23 人， 用户粘性也在持续提升，2016/2017 年公司复购交易额占比为 78%/82%， 截至 2019 年，2015 年开始使用美团点评的用户群体留存超过 60%，年 平均购物频率约为 45 次。作为生活服务电商龙头，美团创收能力也在 持 续 优 化 ， 2016/2017/2018/2019H1 美 团 实 现 营 业 收 入 129.93/339.28/652.27/418.77 亿 元 ， 同 比 增 长 223.05%/161.13%/92.25%/58.69%，平台变现率从5.5%提升至 14.1%。 美团当前仍然以抽佣为主，在线营销服务进入放量增长通道，预计美团 未来销售规模仍将保持稳健增长，变现率提升的空间仍然较大。

 战略调整新业务，19H1 归母净亏损大幅收窄。美团外卖业务作为引流 核心，需要持续投入骑手成本和用户激励开支，仍未实现全年正盈利。 另一方面，2018 年美团收购摩拜单车带来较高的资产折旧和重组成本， 加上可转换可赎回优先股的公允价值变动等非经常性损益影响，2018 年亏损显著扩大。2018 年美团经营性现金流净额为-91.8 亿元，同比显 著恶化。针对新业务带来的亏损问题，美团 2019 年开始转变发展思路， 重新审视平台竞争优势，战略收缩与主业协同效益较小、亏损较大的业 务，比如打造轻资产的美团打车聚合平台、关闭小象生鲜线下门店等， 叠加共享单车折旧减少的影响，19H1 亏损大幅收窄，经营现金流显著 增厚。

未来美团将持续深挖餐饮产业价值链，深化平台之间的业务协同，实现 交叉销售。尽管在外卖、酒店等核心业务板块都面临着行业龙头的竞争， 但美团仍然具备较大的竞争优势。本地生活服务市场拥有足够大的空间， 未来行业格局稳定后市场竞争将趋于平缓，美团和竞争对手的盈利能力 都将逐步提升。

调整组织架构，深挖核心产业链价值

 聚焦“Food+Platform”，战略收窄创新业务。2018 年美团进行了新的 一轮组织架构调整，形成“两大平台、两大事业群、两大事业部”模式， 明确基于 LBS 的服务定位和美团点评用户平台的核心地位，指派对公司 理解更深、善于调动资源的老人陈旭和陈亮、陈旭东管理独立事业部， 负责创新业务拓展，同时将到店、到家事业群交给新人管理，激发成熟 业务的创新活力。

美团目前的发展战略是聚焦“Food+Platform”，在深挖餐饮产业链剩余 价值的基础上，利用平台高频消费特性进行流量聚合与交叉销售，转动 高速发展的飞轮。在各项业务中，到店酒旅业务已实现稳健盈利；快驴 餐饮供应链增长潜力大，外卖业务规模效益持续凸显，盈利可期；非餐 外卖和出行/共享单车业务对于完善高频生活服务平台具有重要战略意 义，短期内难以实现规模盈利。

外卖：核心流量入口，短期竞争加剧，预计 2020 年盈利

外卖到家是核心引流业务，创收能力持续优化

 外卖仍处于中高速增长期，变现率稳健提升。从体量来看，2015-2018 年美团餐饮外卖 GMV 占比分别为 9.68%/24.81%/47.90%/54.85%，已 经超过到店酒旅成为美团的核心引流业务。受益于订单量增长与客单价 的稳步提升，2019H1 年餐饮外卖 GMV 同比增长 37%，仍然处于中高 速增长期。同时，高频外卖流量带来交叉销售，19H1 美团平台人均交 易笔数持续攀升至 25.5 单，平台用户粘性持续增强。

 美团外卖收入分为三部分：平台佣金、在线营销服务费以及配送费。随 着规模增长和服务的完善，美团抽佣率提高，营销服务收入增长，补贴 产生的收入抵消减少，拉动外卖变现率快速提升。2019H1 餐饮外卖变 现率为 14.0%，同比提升 1.0%。

减轻平台商家负担，保护外卖营收基础

 地推团队经验丰富，在线商家覆盖率高。强大、实干的地推团队是美团 在“千团大战”中脱颖而出的制胜关键。2011 年底，出身阿里“中供铁 军”的干嘉伟在阿里投资美团的契机下加入美团，对美团上万人的地推 团队进行精细化管理，推行成本和效率领先的打法，从供给端切入，快 速上线大量商户资源，一年时间内美团市场规模从 10%提升到 18%。地 推团队前期积累的堂食商户资源，也助力美团搭上了外卖行业高速发展 的列车，领先饿了么一步，打造到店、外卖业务结合的本地生活服务平 台。据艾瑞咨询的统计，2018 年在线生活服务商家达 607 万家，美团 活跃商家渗透率已达 95%，具备领先优势。

佣金率持续走高，美团加大商家扶持力度。外卖平台抽取佣金主要分为 两种模式：平台配送和商家自行配送，目前美团平台负责配送的订单量 占比约为 70%。从行业整体情况来看，饿了么和美团都会根据经营品类 和配送方式制定抽佣率。据我们统计，由饿了么平台负责配送的商户抽 佣率约为 15%-25%，自行配送的商户抽佣率为 5%-8%；由美团负责配 送的商户抽佣率为 15%-25%（商户普遍反映约 22%），商家自行配送的 佣金率为 5%-10%。2018H1 美团 GMV/外卖营收/佣金同比增长 96.95%/90.89%/87.02%，销售规模快速增长的同时佣金率保持平稳， 商家与平台共享增长红利；2019H1，美团 GMV/外卖营收/佣金同比增 长 37.49%/47.52%/42.13%，抽佣率提高加重了商家经营负担。

 外卖平台收入以佣金为主，商家是平台间争抢的重要资源。19 年初饿了 么宣布将2000家中小商家的费率下调3%，后续将优惠扩大至更多商户； 美团也对应发布了 110 亿元的商户扶持计划，若全部投入佣金优惠，预 计平台商家佣金率可下降约 3%。

活跃商家增速放缓，挖掘存量商家剩余价值。应付商户款项指代易用户向美团支付现金后，美团应该汇给第三方商家的款项，反映了商 家回款弹性。去年四季度受到宏观环境和饿了么竞争影响， 商户的资金 压力有所加剧；19Q1/Q2 美团应付商户款项环比增长-15.3%/15.1%， 显著低于外卖收入增速-2.7%/20.0%，显示商家回款期缩短，平台对商 家的扶持力度增强。

 由于平台商户基数较大，美团活跃商家增速持续下滑。为进一步挖掘存 量商家的剩余价值，美团优化营销工具，增加平台广告位供应， 2018/2019H1 外卖在线营销服务收入达 23.35/18.68 亿元，同比增长 228.78%/165.37%，广告业务逐渐放量。同时，美团也在大力推进餐饮 供应链解决方案/聚合支付系统/ERP 餐厅管理系统等服务，推动餐饮商 家价值链变现，扩大外卖创收基础。

用户需求多样化，外卖成为本地生活服务平台入口

 外卖打造本地生活服务平台入口。生活节奏加快和密集的人口分布推动 了中国外卖行业的发展。据艾瑞咨询预计，2019 年我国食品消费市场在 线率有望突破 20%，食品消费电商市场规模有望达到 22,430 亿元。对 于消费者而言，外卖为一日三餐节省了出行和烹饪的时间成本，因此消 费者愿意为菜品和配送服务支付相应对价；随着用户需求的多样化， 非 餐外卖等新零售服务的重要性逐渐凸显，外卖行业竞争已经从流量红利 期步入本地生活服务全面数字化的下半场，通过餐饮外卖打造高频流量 入口、推动本地生活服务平台升级成为主流。

外卖市场高度集中，美团持续领先，饿了么到家业务市占率提升。从市 场格局来看，外卖市场高度集中，美团外卖 2019Q1 市占率达 63.4%， 领先优势持续扩大，但同时也受到饿了么与口碑整合后逐步发力带来的 挑战 。据艾媒咨询的数据，饿了么在一二线城市的市场份额快速提升至 47.4%；另一方面，新零售业务成为饿了么增长的新引擎，18Q4 饿了么 新零售交易额环比增长 32.2%，高于美团 7.4%；2018 年饿了么加速下 沉 100 个三四线城市，在包括大理、顺德在内的众多城市实现市占率过 半。

 由于非餐外卖需求增加，饿了么非餐商品到家销售额实现快速增长。据 易观的数据，2019 年上半年美团/饿了么到家业务市场份额为 52.0%/43.9%，较 2018 年下半年相比呈现出此消彼长的竞争趋势。得 益于新零售业务的发展，18Q4/19Q1 阿里本地生活服务收入为 51.59/52.66 亿元，环比小幅增长；同期美团外卖营收为 110.06/107.06 亿元，主要受到一季度餐饮外卖淡季，以及非餐饮外卖计入新业务营收 的影响。

 阿里生态引流，美团发力付费会员制度。据艾媒咨询统计，2018Q3过外卖 APP/支付宝/微信小程序/微信第三方服务等入口进行外卖点单的 用户比例为 60.2%/35.3%/26.2%/24.1%，开放多渠道入口成为外卖业务 引流的关键所在。饿了么对接淘鲜达/天猫小店/大润发等商家，在阿里生 态协同引流下用户实现快速增长，通过支付宝和淘宝入口产生的饿了么 订单占比达到 30%。美团外卖除独立 APP 外，还通过美团 APP/微信一 级入口导流，用户留存率和购买频率保持稳定，用户粘性随平台使用时 长增强。

 为应对阿里 88VIP 会员带来的冲击，进一步挖掘高粘性用户价值，美团 在 2018 年下半年推出了付费会员，会员平均购买频次是非会员的 3 倍 以上；六月美团和腾讯视频发布联合会员，为平台新引流 40 万付费会 员。在会员福利持续丰富的吸引下，预计美团会员的购买频次和月消费 额将进一步提升。

骑手成本受季节性因素影响大，竞争压力下仍将加大投入

 由于消费者和商家都需要向美团支付配送费用（各商家不同，一般为 5-8 元），由美团负责配送的订单变现率更高，但同时也需要平台承担骑手成 本。骑手成本可以随外卖订单量增长和平抑配送峰谷产生一定的规模效 益，但外卖消费注重时效和质量，预计外卖行业的人力成本仍将维持较 高水平。2019Q2 骑手成本为 92.7 亿元，成本费用率同比降低 6%，主 要为订单密度增加摊薄单均配送成本，以及 AI 订单调度系统优化路线算 法、提高配送效率的影响；Q2 骑手成本费用率环比减少 7%，是因为二 季度天气状况好，骑手运力充足，骑手补贴相应减少。

 从季节性因素来看，19Q2 在骑手补贴减少的影响下，美团外卖调整后 净利润首次转正；下半年由于暑期外卖需求加大和冬季寒冷天气将至， 需要为骑手提供更高的补贴激励，配送成本将相应增加。从市场格局来 看，饿了么蜂鸟配送的即时配送市场份额更高，在饿了么的竞争压力下， 预计美团仍将持续完善骑手网络建设。2019Q2 美团餐饮外卖毛利率达 22.3%，创下历史新高。预计未来美团外卖将实现 Q2 单季度稳健盈利， 随着规模效益提升，全年盈利可期。

 相比 GrubHub 等海外可比公司，美团外卖的自有配送比例高，变现率和 毛利率均较低。我们认为，美团坚持重资产骑手投入的原因有：（1）效 率为先进行规模扩张，重成本的自有配送网络可控性强，可及时跟进业 务增长脚步；（2）与欧美国家相比，国内人口密度高/需求集中，而骑手 流动性大、配送供给端相对分散（ 2018 年在美团获得收入的骑手超过 270 万，日均活跃骑手仅 60 余万），自有配送网络可聚合分散运力，推 动供需平衡；（3）饿了么骑手网络完善，美团配送通过 AI 智能调度系统 提升效率，骑手日均配送单量增加，增收效益下骑手规模竞争优势有望 增强。

 美团补贴分为两部分：一是外卖收入抵消，直接抵扣配送费收入；二是 超出配送费部分的满减等交易用户激励，计入营销费用。假设随规模增 长和竞争格局稳定，美团补贴力度逐渐减小，体现在收入端变现率提升 和费用端营销费用减少；同时假设骑手人均单量和配送效率提升，无需 加大骑手补贴力度，单均骑手成本保持稳健，与 CPI 增速相当测算，美团 1P 盈利能力将逐步提升，预计 2021 年可实现 1P 单均正向 盈利。

竞争格局成型，长期来看外卖盈利有望显著提升

 由于饿了么和口碑带来行业竞争加剧，我们认为下半年美团外卖仍将继 续亏损：（1）商家是外卖收入基础，宏观环境下商家经营压力较大，出 于商家资源维稳的考虑，短期内佣金率不会大幅提升； （2）在线营销业 务逐步放量，但 LBS 本地生活服务半径较短，区域内商家数量和广告需 求有限，相比淘宝单一关键词对应海量商家，外卖平台的竞价广告业务 存在一定的天花板，作为高频流量入口提供展示广告服务更具优势；（ 3） 高效的骑手网络是保证用户体验的基础，外卖是劳动密集型产业，在工 资和福利水平提高的趋势下，预计美团仍将保持较高的骑手成本。

 竞争壁垒较高，长期来看美团外卖盈利能力有望显著提升：（1）美团地 推团队经验丰富，与商家合作密切，云端 ERP、餐饮供应链等配套服务 可增加商家粘性，提升佣金率水平；（2）在线营销服务提升变现率和毛 利率；（3）骑手成本费率随规模增长和竞争格局趋稳而逐步优化；（4） 外卖行业增速放缓，双寡头竞争格局已成型，营销重点从新用户获取逐 步转向消费频次提升；19H1 美团交易用户激励占比相对价格战时期显 著下滑，尽管针对低线用户的消费习惯培养仍需提高投入，随着规模增 长和用户粘性提升，补贴费用有望持续优化。

酒旅到店：抽佣转营销，步入平稳变现期

到店酒旅是美团现金牛业务

 到店步入成熟期，酒店规模快速增长。到店业务指代消费者在完成线下 消费的过程中享受到的商家搜索/购买代金券/点餐与支付等服务。2015 年美团与大众点评合并，成为中国最大的到店餐饮服务平台，早期团购 业务积累的商户资源、大众点评 UGC 内容资产、以及高频外卖带来的 客群，为美团交叉销售休闲娱乐、美业、婚庆及亲子服务等高毛利业务 提供了有力支持。从销售规模来看，到店及旅游业务已经进入成熟期， 在到店业务积累的地推团队支持下，美团大力推进酒店预订业务发展， 预计 2018 年酒店 GTV 已经突破 500 亿元，实现快速增长。

到店酒旅业务是美团的底层盈利基础。亚马逊 Prime 从免邮服务切入， 挖掘头部用户价值。受益于在线营销服务的快速增长，近年来美团酒旅业务变现率稳步提升。由于到店酒旅业务不承担库存风险和中间成 本，主要为商户起到导流作用，前期投入的服务器建设等基础设施成本 可随规模增长摊薄。2019H1 美团到店酒旅业务毛利率为 88.6%，同比 下滑 0.8%，主要是因为在线营销服务收入放量，相应推进了数据库改进 项目，造成带宽及服务器托管费增加以及网络流量成本增加的影响。测 算得到 2019Q1/Q2 到店酒旅营业利润为 28.27/33.14 亿元，是美团最重 要的盈利来源。

到店旅游进入成熟期，盈利模式从抽佣转为广告

 开发存量商家需求，盈利重点从抽佣转为营销。2017 年到店及旅游 GTV 同比增长-11%，主要是因为外卖业务的快速发展分流了到店餐饮的需求， 部分到店销售转为外卖销售的影响。随着外卖冲击平缓，预计到店业务 销售规模将保持平稳低速增长。目前到店及旅游业务的活跃商家数增长 放缓，预计未来到店商家体量将稳定在 180-200 万之间，开发存量商户 需求成为到店收入增长的关键。

 根据美团招股说明书，2018 年前四个月到店及旅游变现率为 8.2%，较 2017 年 6.7%显著提升，主要是受到在线营销服务放量的影响，其中丽 人、职业培训、亲子及休闲娱乐的广告收入 2018 年同比增长超过 60%。 2018 年报美团不再分拆到店酒旅业务数据，我们测算得到 2018 年到店 及旅游变现率达 9.4%，由于酒店业务体量和广告需求较小，假设所有营 销收入都为到店业务所贡献，测算得到 2018 年营销变现率/抽佣率为 5.4%/3.9%，盈利重心已经从抽佣转为提供广告服务，2018 年到店酒旅 业务产生的在线营销服务收入达 67.35 亿元。

 到店旅游毛利率持续优化，盈利能力稳健提升。在线营销服务收入放量 进一步优化了到店及旅游业务的毛利率。据美团披露，2018 年前四个月 到店及旅游毛利率为 89.3%，测算 2018 年毛利率为 89.7%。毛利率持 续优化推动盈利能力稳健提升，测算 2015-2018 年到店及旅游营业利润 为-47.91/3.53/30.21/57.49 亿元，是美团营业利润最高的业务板

立足低线市场，酒店业务快速起量

 携程一家独大，美团打造平台生态与之抗衡。从行业竞争格局来看，在 线酒旅行业由 BAT 资本为主导，携程系酒旅电商占据大半江山。携程的 在线酒旅投资布局最早，已经控股去哪儿网，在同程艺龙、首旅、华住 等主流公司也有较高的股权。据 Trustdata 公布的数据，2018 年 3 月起 美团酒店间夜量市场份额已经超过携程系间夜量总和，美团扎根低线市 场的战略取得初步胜利。虽然盟友较少，美团依托平台生态实现交叉销 售，2017/2018 年，80%/90%以上的新增酒店预订交易用户是从餐饮外 卖及到店餐饮这两个核心品类交易用户转化而来，营销成本持续优化， 成功实现高效引流。

深耕三四线城市需求，间夜量快速增长。消费升级趋势下，三四线城市 的本地住宿与休闲旅游需求逐步释放，美团依托到店业务的地推团队快 速切入低线市场的酒店资源，与主攻一二线城市商旅需求的酒店龙头形 成差异化竞争。2018/2019H1 美团酒店间夜量为 2.84/1.73 亿，拉动酒 店 GTV 实现快速增长。

与携程相比，客单价和变现率提升空间较大。美团酒店客单价稳步提升， 测算 2018 年酒店 ADR 为 186.8 元/间夜；由于业务主要面向低线城市 客群，相比携程近 400 元的客单价仍有较大差距。从变现能力来看，美 团酒店采用预付费模式，消费者预订后付款给平台，平台从中抽取佣金 后 再汇款 给酒店 。我们 测算 2015-2018 年美 团酒店 佣金率 为 5.7%/6.5%/7.4%/8.0%，佣金率提升主要受到规模增长带来的议价能力 提高以及高端酒店销售占比提升的影响。与携程 10%以上的佣金率相比， 美团酒店变现空间仍然较大。

 在平台生态带来的协同效益下，美团持续渗透一二线城市，在服务上避 开为高端酒店预订提供补贴，而是通过为酒店预订用户提供送餐，健身 房和娱乐等额外服务打造差异化竞争优势，推动客单价和佣金率持续提升。

 酒店业务实现盈利。与其他在线酒旅行业相比，美团酒店业务独立于旅 游业务，不涉及交通票务预订等服务，而且不采取提前买断间夜量再进 行销售的商业模式，仅作为中间平台对酒店抽取部分佣金，与其他酒店 预订平台业务相比毛利率存在显著优势。2015-2018 年，美团酒店毛利 率为 84.03%/86.39%/86.88%/87.03%，高于携程和同程艺龙的毛利率 水平。对标全球酒店预定龙头 Booking 的毛利率水平（98%），美团酒 店盈利仍有一定的优化空间。

 美团酒店已经实现正向盈利，成为公司造血业务，测算美团酒店 2015-2018 年营业利润为-11.81/1.21/9.57/19.90 亿元。

创新业务：B 端提升产业链效率，C 端打造高频生活平台

收缩亏损业务，重点布局餐饮供应链和买菜业务

 B 端提升产业链效率，C 端打造高频生活平台。外卖业务和酒旅业务直 面巨头竞争，未来市场份额大幅提升的空间较小，预计核心业务将进入 平稳增长期。为了寻求新增长极，美团面向商家发展 ERP 餐厅管理系统 /供应链解决方案等业务，向消费者提供非餐外卖/网约车/共享单车等服 务，进一步挖掘平台剩余价值。

 2019H1 新业务收入为 58.89 亿元，同比增长 140%。由于收购摩拜产 生单车资产折旧，2018 年美团物业、厂房及设备折旧增加 39.25 亿元， 摩拜商标减值拨备及重组开支共 17.05 亿元；网约车司机相关成本和非 餐饮外卖扩张产生的外包劳动成本同比增加 61.31 亿元。综合影响下， 测算 2018 年新业务经营性亏损超过 150 亿元。随着共享单车折旧大幅 减少，19Q2 新业务实现大幅减亏。

餐饮供应链：快驴聚焦食材供应链 B2B 平台，进一步挖掘平台商家价值

 快驴进货聚焦 2B 食材配送，为中小商家提供据美团披露，快驴进货已 经入驻 39 城超过 300 个区县，配套建立了运输管理系统和仓库管理系 统保障食材质量和配送时效，年活跃商家数约 45 万。截至 2018 年 10 月，快驴单月交易额突破 4 亿元，18 年交易额预计可达 30 亿元；测算 行业龙头美菜年营业额超过 250 亿元，市占率不到 5%。

 快驴的优势和盈利点：（1）聚合美团平台数百万家中小餐厅的食材需求， 实现规模采购，提升对上游的议价能力；（2）减少中间流通环节，降低 运输成本，减少损耗率；（3）上游农产品标准化加工，减少餐厅食材处 理人力成本，提升门店经营效率。传统餐厅原材料成本占比为 25%-30%， 食材供应链市场规模超过万亿元，当前行业竞争格局分散，如果快驴市 占率提升至 1%，交易额可达 200 亿元。

非餐到家：小象生鲜关闭低线市场门店，美团买菜成为 19 年业务重心

 小象生鲜是美团线下生鲜超市的试点业态，与盒马鲜生类似，承诺 3 公 里内订单 30 分钟送达。由于投资回报率不达预期，美团 19 年上半年关 闭 5 家小象生鲜低线市场门店，重点发展社区小店零售，打造基于前置 仓的美团买菜，满足非餐食品的到家需求，与外卖业务形成互补，覆盖 更广客群。目前美团买菜在北京和上海已经取得初步进展，业务已扩展 至武汉。

 相比于传统生鲜电商，我们认为美团买菜的优势主要有三点：（1）美团 平台 4.23 亿交易用户和完善的 LBS 数据网络引流，参考每日优鲜会员 贡献 60%营收，后续若美团平台会员打通，可进一步增加用户黏性，推 动订单量和客单价增长；（2）生鲜等非餐外卖需求集中在非饭点时段， 可错峰平滑骑手工作强度，提高配送网络效率；（3）两年小象生鲜试点 为美团积累了一定规模的生鲜供应链，可以支撑前置仓商品供应。

出行：美团打车转型为聚合平台，共享单车加速整合

 2017 年打车业务上线后，美团网约车司机成本快速攀升，组织司机供应 /提供用户补贴/增加营销支出等加剧了美团打车业务的投入，新业务亏损 也相应扩大。2019 年美团提出将打车业务转型为聚合模式，利用美团平 台连接用户与第三方打车服务商，不参与打车业务的日常运营，仅向第 三方服务商收取一定佣金，以更轻资产的模式加速打车业务拓展。据披 露，目前打车服务已覆盖 42 座城市。

 对于美团而言，共享单车业务可以增加交叉销售引流，提升用户粘性， 推进美团高频生活平台的建设。美团正在加速摩拜单车整合，提高与平 台其他业务的协同效益，同时计划将摩拜单车更名为美团单车，进一步 挖掘共享单车的移动广告价值。

美团实现规模盈利的预期

预计美团 2020 年实现规模盈利

 我们对美团外卖、到店、酒店、新业务四个模块拆分进行盈利预测：（1） 外卖竞争壁垒高，规模效益释放将推动外卖业务实现正向盈利；（2）到 店业务一家独大，以广告为主导的变现模式有望持续优化盈利能力；（3） 拓展高端酒店，酒店业务市占率和抽佣率将进一步提升；（4）快驴增长 可期，出行业务经营思路转变，新业务将持续减亏。

 预计 2019-2021 年 GMV 达 6605.95/8312.14/10232.60 亿元，同比增长 28.1%/25.8%/23.1%；实现营业收入 930.77/1263.20/1628.36 亿元，同 比增长 42.7%/35.7%/28.9%；营业利润为-60.94/28.96/98.08 亿元，预 计 2020 年美团可实现规模盈利。