教你什么是idc行业。

一、寻找 IDC 核心驱动，判断当前景气度：数据流量与计算力的核心载体

（一）IDC 为数据流量核心载体，具备增长确定性和稀缺性

IDC 为海量数据的承载实体，是互联网流量计算、存储及吞吐的核心资源，互联网、 云计算的高速发展是 IDC 产业发展的核心驱动。IDC 即 Internet Data Center(互联网数据 中心)，是为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提供的一个 特殊基础设施，可以理解为将数据集中存储和运作的“数据图书馆”。该空间一般包含以下基础设施（即上游）：建筑物、电力电气系统、制冷系统、监控管理系统、安防系统等， 下游主要是互联网企业、金融机构、政府机关等。

纵观 IDC 行业演进和发展史，各阶段客户需求和技术的变革决定每个阶段的服务形 态，目前来看第三阶段的数据中心概念扩大，服务范围扩大，更注重高性能架构，随着云 计算技术发展，数据中心走向虚拟化、综合化，云计算与 5G 的发展成为大型数据中心增 长的主要驱动力

互联网、云计算的高速发展为 IDC 服务行业带来前所未有的发展机遇，从我国 IDC 发展趋势来看，目前 IDC 增值业务的营收占比已经超过 IDC 基础服务。从数据中心全生 命周期的角度划分，数据中心服务逐渐从基础业务扩展到增值业务，主要包括数据备份、 逆向 DNS、系统集成，代理运维等。

（二）IDC 产业链图谱：流量核心，信息基石

1、IDC 产业链：互联网及云计算发展的核心基础 IDC 产业链主要由上游基础设施、中游 IDC 专业服务及相关解决方案（云服务商为 主）和下游最终用户构成。

上游基础设施：主要为建设数据中心的硬件供应商，包括 IT 设备（服务器、交换机、 路由器、光模块等）、电源设备（UPS、变压器等）、土地、制冷设备、发电设备和基础 运营商提供的带宽服务等。

中游 IDC 服务商：目前国内主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数据中心， 提供 IDC 集成和运维服务（7*24h），目前运营商数据中心依然占据较大份额，但随着网 络流量的爆发和增值服务需求的提升，第三方数据中心快速发展。

云服务商及相关解决方案：主要为基础电信运营商和云计算厂商，运营商提供互联网带宽资源和机房资源，云计算通过租用或自建（以租用为主）数据中心的方式来提供 IaaS/SaaS 等云服务。纵观全球，云计算需求的快速增长成为 IDC 行业增长的主要驱动力。

下游最终用户：数据中心对互联网流量的增长起到基石作用，随着全球 5G 商业化进 程加速，各行各业的流量增长势不可挡，因此最终用户包括所有需要将内容存储/运行在 IDC 机房托管服务器的互联网企业、银行等机构单位、政府机关、制造业、传统行业等。

2、IDC 产业链价值解构：电力成本为 IDC 企业最大成本，上游服务器行业具备最大价值

根据 IDC 圈和 ODCC 数据预估我国 2019 年 IDC 行业规模为 1600 亿元，同比增长约 25%，我们通过对 IDC 企业 Capex 支出和 Opex 运维费用拆分进行 IDC 产业链上下游进 行价值解构。

上游基础设施：① 土建及配套设备工程、电源设备、制冷系统、机柜和光纤光缆等 由 IDC 企业承担：占比最大的是土建及配套工程和发电机组等，规模分别为 221 和 176 亿元，占比 13.6%和 10.8%；② ICT 设备（服务器、交换机、路由器、存储器等）的投资 一般不由第三方 IDC 企业承担，主要由下游客户承担，包括云计算厂商、金融等机构客户 等，互联网云计算服务厂商对 IDC 投资的 Capex 主要包括 ICT 设备中这几类产品，其中 市场价值最大的是服务器，在 IDC 产业中的规模约为 510 亿元，总占比达到 33.0%；其次 是 IP 设备，包括交换机、路由器等，规模约为 147 亿元，占比 9.0%。

中游 IDC 服务（集成与运维）：运维费用主要为电费，在整个产业链中价值占比约 为 9.6%，在 IDC 中游集成与运维中占比约为 50%，其次为房屋租赁及物业费、带宽使用 费和人工成本。

3、IDC 成本=Capex+Opex，较大资本开支投入+较高电力成本

数据中心整体成本（TCO）分为固定资产支出（CAPEX）和运营支出（OPEX）两 部分。

Capex：柴油发电机、电力用户站和 UPS 电源设备等基础设施由 IDC 服务商提供， 作为建设 IDC 机房的基建设施，发电、冷却等设备必不可少同时也是 Capex 支出最大的 部分，对于 IDC 企业来说，Capex 为一次性支出，购买的设备后续摊销（以 10 年为主） 影响利润率。

Opex： 1）电力成本是 IDC 运营成本中占比最高的部分，大约占公司营业成本的 60% 左右，数据港 2016 年 1-6 月电力成本占主营成本的 56.6%，2018 年占比 51.8%，主要取 决于数据中心的 PUE 水平。根据《国家绿色数据中心试点工作方案》统计，中国数据中 心平均水平 2.2，美国数据中心平均 PUE 为 1.9；万国数据平均 PUE 为 1.3-1.4，数据港 2018 年平均 PUE 达到 1.4。

2）数据中心投资大、资产设备使用寿命周期长（一般折旧年限为十年），数据中心 固定资产折旧在整体成本中占据较大的比例，通常占 20%以上。因此，数据中心建设资 本开支直接影响到该数据中心项目的盈利能力和投资回报情况。2016 年数据港折旧费用 占运营成本比例为 25.6%，2018 年光环新网 IDC 业务折旧费用占成本比重 27.2%，万国 数据折旧占比 31.4%。

万国数据规模效应下降本控费效果显著，EBITDA margin 逐季优化。公用事业成本 （电力等）和折旧摊销费用为运维成本占比最大的部分，若剔除折旧和摊销对成本进行拆 分，2019Q3 公用事业成本占比 22.9%，租金/人工成本及其他占比 23.3%，销售、管理及 相关费用占比 8.4%， 2019Q3 基础调整 EBITDA 为 485.6 百万元，EBITDAmargin 为 45.9%，同比增加 7.9 个 pct，降本控费效果显著。

电力成本是 IDC 企业营业成本中占比最大的部分，我们计算了电力价格上升 1%对 IDC 业务毛利率的影响，以数据港和光环新网为例，2018 年电力价格上升 1%对二者影响 分别为 0.325%和 0.203%，因此服务的价格会有所波动，从而对该业务盈利产生一定影响，但从供给端来看，批发型企业合同期限较长，零售型 IDC 企业为保持较低的客户流失率， 整体数据中心业务服务价格波动较小。

万国数据作为批发型 IDC 企业，单机柜价格波动较为稳定，环比变动基本稳定在± 2%，万国数据 2019Q3 月租金收入为 2665 元/平方米，环比下降 0.5%，万国数据作为批 发型为主的 IDC 企业，客户流失率较低，合约期限较长使得租金价格的稳定性更高。

（三）寻找 IDC 驱动因素，ICT 产业链流量驱动与传导逻辑

数据流量增长→计算（云和边缘）需求增加→IDC 和云厂商 Capex 投入增加→投资数据中心基础设施

1、数据流量爆发驱动云厂商资本开支增加，数据中心基础设施布局需求加大

科技进步带动整个 ICT 产业快速发展，并驱动数据流量的快速增长，2014 年至今流 媒体与移动网络的普及驱动了全球 IP 流量的增长，思科预测 2020 年全球数据中心 IP 流 量达到 17.1 ZB per YEAR（其中云数据中心流量为 16.1 ZB per YEAR），2017-2020 三年 CAGR 为 23.4%，数据处理需求到 2020 年将增加 20 倍（以 2011 年为基数）。

随着 5G 商用进程的逐步推进，未来智能网联、AR/VR、云游戏等新兴应用将逐步落 地，内容形式更加多元化，IaaS 和 SaaS 技术均已相对成熟，云计算全面进入“黄金时 代”，IDC 服务行业的发展将迎来巨大的机遇。

全球云计算产业的兴起和扩张带动 IAAS/SAAS 等云计算市场的发展，直接驱动数据 中心云流量的快速增长，根据思科数据，预计 2016-2021 年全球数据中心云流量 CAGR 为 26.6%，至 2021 年达到 19.5 ZB per YEAR，但传统数据中心流量仅有 4.8%的复合增长。

云计算模式的兴起使得大型互联网云厂商开始持续布局云计算领域，加大云基础设施的建设力度，海内外云厂商巨头的资本开支成为判断整个数据流量产业链的景气度重要指 标之一。

云数据中心流量的快速增长直接驱动云计算数据中心基础设施的需求增长，布局数据中心基础设施建设成为云厂商巨头资本开支的主要途径之一，云数据流量的增长与云 厂商巨头资本开支增速上升基本保持同步。

2015-2016 年，在云计算的大趋势下全球云数据流量快速增长，速度达到近几年峰值 为 58.3%，与此同时北美主要四家云计算厂商资本开支增速纷纷上行，于 2016Q3-Q4 达到 峰值，微软、Facebook谷歌、亚马逊和Facebook的资本开支增速分别于2016年的Q2/Q3/Q4 和 Q4 达到峰值，数值分别为 72.5%/90.3%/58.2%和 69.5%。

2、云厂商巨头资本开支增加，数据中心业务营收增加，整体 ICT 产业链受益

大型云厂商资本开支增速与数据中心业务（Equinix-IDC 业务和 Intel 数据中心集团 业务）营收增速基本同步（云厂商资本开支主要购买的是服务器、存储器等 ICT 设备）， 资本开支景气度上升直接提振整个 ICT 产业链，云计算规模快速扩张带动数据中心上架 率提升，最终驱动 IDC 营收增速上行。2016 和 2018 年为云厂商资本开支大年，在数据流 量快速增长的浪潮下，数据中心市场营收增速快速提升，云计算市场扩张，ICT 产业链整 体受益。

2018 年，谷歌、微软和 Facebook 的资本开支增速分别于 Q1/Q2 和 Q2 达到峰值，数 值分别为 150.0%、95.8%和 73.9%，Equinix-IDC 业务营收增速从 2017Q4 的 2.8%提升至 2018Q3 的 28.1%，Intel 数据中心业务营收增速于 2018Q1 持续提升至 2018Q3，第三季度 达到峰值为 44.5%，Intel 云与通信业务的业绩增长显著受益于云厂商资本开支的提升， IDC 业绩增长背后的长期驱动逻辑是云数据流量的快速增长。

3、中国：2017-2018 云厂商资本开支增速提升显著提振 IDC 产业链上的企业业绩增长

从国内的数据来看，云厂商资本开支增速提升显著提振了 ICT 产业链的业绩增长， 直接驱动 ICT 设备（服务器）出货量增长，同时 IDC 企业数据中心业务营收增速快速上 升。2017-2018年国内云厂商资本开支增速上行，阿里巴巴从62%提升至70%，腾讯从70.7% 提升至 2018H1 的 116.9%，直接带动 X86 服务器中国地区出货量增长，同比增速从 2017Q4 的 11.1%提升至 2018Q2 的 37.9%；同时，国内主要第三方 IDC 企业营收增速快速上行， 光环新网 IDC 增长服务营收同比增速从 2017 年末的 25%提升至 2018H1 的 56%，数据港 营收同比增速从 2017 年的 28.1%提升至 2018 年的 75.0%。

4、逻辑梳理：流量爆发是 ICT 产业链快速发展的核心驱动，云厂商资本开支是产业链景气度关键指标

结论：数据流量增长是 ICT 产业链快速发展背后的核心驱动因素，云厂商资本开支 增长是判断产业链景气度的关键指标。

伴随着互联网基础设施的普及和升级更新，移动设备和智能设备数的逐年增长，数据 流量呈爆发态势，内容传播形式逐渐多元化。从应用层视频、游戏、云游戏、AR/VR 的逐 渐兴起到产业互联网、智能网联的应用落地，再到今日的 5G 商业化进程逐步推进，技术 的进步助推流量快速增长。流量增长直接驱动互联网云厂商 Capex 投入增加，云计算行 业大规模兴起，边缘计算也正在逐步发挥其价值，在此逻辑下数据流量的增长拉动数据中 心核心基础设施的需求，使得 IDC 产业链整体受益，ICT 设备商业绩快速增长，从而再 次推动云计算及互联网的发展，反哺下游应用层。

（四）当前产业景气度如何？资本开支周期末端，产业景气度正逐步回暖

1、云厂商资本开支回暖，云计算持续高速增长，云服务市场集中度进一步提升

（1）海内外互联网云厂商巨头资本开支回暖，产业景气度回升，需求拐点逐步确立

海内外互联网云厂商巨头资本开支显著回暖，Intel 数据中心业务增速触底回升， ICT 产业链景气度回升逻辑逐步得到验证。

从历史趋势来看，云厂商巨头资本开支的投入周期一般经历 1.5-2.0 年，伴随着 5G 商 用化进程地推进，我们认为此时是去库存周期的末端，产业景气度正逐步回暖，预计 2020 年为资本开支大年。在经历了 2019Q1-Q2 的资本开支低估后，北美主要云厂商的 Capex 增速逐步回暖，谷歌 2019Q3 资本支出 497.5 亿元，亚马逊、微软和 Facebook 2019Q3 季 的资本支出分别为 250.1 亿元、239.4 亿元和 344.1 亿元，除微软因 2018Q3 高基数原因同 比下滑，谷歌、亚马逊和Facebook的Capex增速均回升，数值分别为25.3%/32.5%和21.0%， 产业链景气度回升迹象较为明显。

北美四家云厂商资本开支合计自 2019Q1 触底后回升至 2019Q3 的 1331.0 亿元，同比 增速从 2019Q1 的-10.5%回升至 19.1%，云厂商资本开支持续回暖，我们认为未来有望延 续该趋势，2020 年有望成为资本开支大年。

腾讯资本开支增速扭转为正，产业链需求拐点逐渐确立，云计算持续增长。2019Q3 腾讯云计算实现收入 47.0 亿元，yoy+80%，超过了去年全年云计算营收增长的 50%增速， 主要是由于现有客户增加了使用量，以及教育、金融、民生服务及零售也等的客户基础扩 大。2019Q3 腾讯的资本支出为 66.3 亿元，同比增长 11.01%，环比增长 52.04%，扭转了 自 2018Q4 以来的下跌趋势。腾讯 2019Q3 的资本开支中代表了设备采购的运营性资本开 支达到 58.28 亿元，同比增长 12%，环比增长 55%。

（2）云计算市场增长态势不减，2019 年国内公有云服务市场增长约达 50%，云市场集中度进一步提升

全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，预计未来三年增速保持在 20%左右。2018 年，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速为23.01%， 预计到 2020 年市场规模将超过 2700 亿美元。

全球云计算巨头的市场份额逐步提升，随着公共云服务支出持续快速增长，前十大云 提供商正在加强对云计算市场的控制。2019Q3 领先的四大公共云服务提供商在 IaaS 和 PaaS 市场中所占份额为 72%，高于 2016 年初的 57%。亚马逊的全球市场份额在 20162019Q3 期间一直稳定在 40%左右，而微软、谷歌和阿里巴巴的市场份额都在稳步增长。 紧随其后的是 Salesforce、IBM、Oracle、腾讯、Sinnet-AWS 和一大批市场份额较小的公 司。其中 2019 年第三季度，全球公共 IaaS 和 PaaS 总支出达到 200 亿美元，占云基础设 施服务总额的 80%以上，全球云服务收入超过 240 亿美元。

全球云 IT 基础设施支出将超过非云计算传统 IT 支出，上云成为企业发展重要趋势 之一；全球云计算市场渗透率将加速提升，提升在 IT 市场的影响力。根据高盛预测， 2019 年云计算市场渗透率将突破 10%，并继续以每年至少 20%的速度增长，预计到 2021 年云 计算收入占总 IT 潜在市场份额将提升至 15%；云计算基础设施支出将进一步增长，IDC 预计至 2019-2020 年，全球云计算支出占总 IT 基础设施支出份额将超过 50%。

我国 2019 上半年中国公有云服务（IaaS+PaaS+SaaS）整体市场规模达到 54.2 亿美 元，增速约为 50%，IaaS 市场增速文件，同比增长 72.2%，PaaS 市场增速为 92.6%，均 处于高速增长期。2019 年上半年整体来看，中国公有云市场集中度进一步提升，排名前 十厂商的市场份额已超过 90%，竞争较为激烈。

互联网企业占据公有云市场半壁江山，金融科技、产业互联网、数字政务、智慧零售 等逐步成为云化转型的重点业务布局领域，整体云市场集中度正逐步提升。IaaS 市场：阿 里、腾讯、中国电信、AWS、华为位居前五，占据总体 75.3%的市场份额。IaaS+PaaS 市 场：阿里、腾讯、AWS、中国电信、华为共同占据 74%的市场份额，持续保持领先优势。

中国移动进军公有云领域，三年预计投资千亿规模，目标进入国内云服务商第一阵营。11 月 14 日，中国移动推出“移动云”品牌，其是中国移动 5G+战略落地的重要举措，是 国家新型基础设施重要承载、5G 应用核心平台，移动云的发展目标是三年内进入国内云 服务商第一阵营，完善 IaaS、PaaS、SaaS 三重体系，三年投资总规模在千亿级以上。

2、5G 商业化进程推进中，流量爆发指日可待，数据中心需求增长确定性强

国内移动互联网流量保持快速增长势头，5G 时代流量持续爆发，预计 5G 商用落地 后 DOU 将扩大至当前十倍，将产生更多数据中心部署需求。国内移动互联网 DOU 值于 2019 年 10 月达到 8.5Gbps，2019 全年平均为 7.5Gbps，为 2017 年的 4.3 倍。我们认为受 益于5G技术逐渐成熟，商用逐步落地，下游应用内容持续拓展（4K视频、云游戏、 AR/VR、 物联网等），5G 流量增长将产生更多大型数据中心及边缘小型数据中心部署需求。

我们认为，5G 时代数据流量爆发将推动云计算和边缘计算市场持续扩大，将产生更 多数据中心的部署需求，IDC 市场具备长期增长性和确定性。从海内外云厂商资本开支 增速趋势来看，资本开支的投入周期一般经历 1.5-2.0 年，我们判断此时正是去库存的周 期末端，IDC 产业链景气度正逐步回升，数据流量的爆发有望进一步促使云厂商加大资 本开支，云基础设施建设提速，使得 IDC 产业链整体受益。我们预计 2020 年将迎来海内 外云厂商资本开支大年，我国通信行业发展将迎来“5G+云计算”的双轮驱动。

二、IDC 行业属性：市场空间大+成长性强+确定性强

（一）IDC 行业空间有多大？承载数据流量，建设浪潮没有尽头

我国数据中心市场规模整体增速高于全球平均水平，增长潜力十足，随着 5G 商业化 进程加速，云计算和边缘计算需求增加，将产生大量数据中心建设需求。

全球数据中心市场规模整体平稳增长，基本保持 10%的速度增长。2018 年全球数据 中心市场规模近 515 亿美元（仅包括数据中心基础设施租赁收入，不包括云服务等收入）， 同比增长 10.5%，从行业应用来看，仍以互联网、云计算、金融等行业为主。

托管市场是企业 IT 和云计算的数据中心军火商，全球主机托管市场地区分布以亚太 地区和北美为主，分别占比 40%和 34%，欧洲、中东和非洲占 22%，余下的 4%的空间 在拉丁美洲。亚太地区已经成为一个巨大的经济体，它具有众多中小企业的传统企业数据 中心空间，有较大上云和主机托管的需求。

中国 IDC 市场规模增速显著高于全球 IDC 市场增速，增长潜力十足成长空间较大。2018 年中国 IDC 市场规模达到 1228 亿元，同比增长 29.8%，远高于世界平均水平，主要 原因在于：1）中国近几年互联网行业发展迅速，政策支持、技术升级及商业模式的创新 进一步推动行业发展，数据流量迎来爆发式增长； 2）我国 IDC 行业发展较美国处于早 期， IDC 行业供需缺口仍较大，整体来看我国 IDC 市场增长潜力十足成长空间较大。

我国 IDC 市场布局整体呈现“东部沿海居多，核心城市集中，中西北部偏少”的格 局，时效性高的“热数据”处理需求较大使得我国 IDC 主要集中在北上广及周边地区， 2018 年我国 IDC 机架数合计约 210 万，同比增长约 25%，呈现如此格局的主要原因是：

1) 大部分互联网企业分布在核心城市，有较多的时效性高的“热数据”需要处理，形 成了一线城市数据中心供不应求的现状；

2) 核心网主要分布在一线城市，这些地区数据中心的建设可满足客户对于低时延及 运行稳定的要求，提高效率节省成本；

3) 中西部地区的数据中心的建设需求主要为处理一些实效性不高的“冷数据”，此 外电力成本较低，远端部署，降低成本。

（二）数据中心呈现怎样的发展趋势?

发展趋势：数据中心大型化+云计算核心地带分布+边缘计算分布式部署。

超大规模数据中心的增长势头不减，建设浪潮没有尽头，IDC 公司每年收入平均增 长 24%，资本支出增长超过 40%，其中大部分用于建设和装备数据中心。大型数据中心 的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额，背后的 逻辑是云计算产业进入“黄金时代”，产生了大量核心地区大型数据中心的建设需求；

我国数据中心发展将主要以三个大方向发展：

1) 大中型数据中心服务云计算，处理“热数据” ，处理时效性较高的业务；

2) 超大型数据中心远端部署，降低成本，处理“冷数据”；

3) 边缘计算数据中心分布式部署，解决超低时延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

我国在超大数据中心建设方面较为领先，市场份额逐步增长。2018 年全球数据中心 数量约为 43.6 万个，呈逐年递减趋势，超大数据中心数量在 2018 年增长了 11%，到 2018 年底达到 430 家，2019Q3 达到 504 个，自 2013 年初以来增长了两倍。2018 年，美国大 型数据中心占比达 40%，中国为 8%，至 2019Q3 美国份额下降 2pct 至 38%，而中国则上 升至 10%，其次亚太地区和欧洲、中东和非洲地区在新建数据中心方面领先。

大型数据中心的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额，背后的逻辑是云计算产业进入“黄金时代”，产生了大量核心地区大型数据 中心的建设需求。全球超大型数据中心北美地区占据最大份额，约为 40%，其次是亚太地 区，占比 32%，西欧占比 19%，拉丁美洲占比 3.7%；从占比来看，全球超大数据中心服 务器占比量至 2021 年将提升至 53%，数据流量占比将从 2017 年的 39%提升至 2021 年的 55%，存储数据量从 51%提升至 2021 年的 65%。

业务范围决定了其数据中心的区域部署，全球领先的云提供商全球数据中心布局领 域最广。Synergy Research 的研究基于对全球 20 家主要云和互联网服务公司的数据中心的 分析，包括 SaaS、IaaS、PaaS、搜索、社交网络、电子商务和游戏领域的最大的运营商。 平均而言，每家公司都有 22 个数据中心站点。拥有最广泛数据中心足迹的公司是领先的 云提供商：亚马逊、微软、谷歌、IBM 和阿里巴巴，数据中心遍布 55 个或更多的地区， 并在北美、亚太地区、欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲这四个区域中至少覆盖三个。

我国数据中心发展将主要以三个大方向发展：

大中型数据中心服务云计算，处理“热数据” 时效性较高的业务 + 超大型数据中 心远端部署，降低成本，处理“冷数据” + 边缘计算数据中心分布式部署，解决超低时 延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

我国大型规模数据中心机架数的增长成为 IDC 市场增长的主要增量，预计 2018 年我 国机架数达到 210 万，同比增长约 25%，其中大型规模及以上机架数达 115 万，同比增长 约 39%，中小型规模机架数达 95 万，同比增长 14%。

我国大型数据中心主要分布在核心城市及周边地区，以广东、上海、北京、内蒙古、江浙居多，呈现“东部沿海居多，核心城市及周边地区集中，中西北部偏少”的格局，时效性高的“热数据”处理需求较大和主要互联网企业的地域分布使得我国大型数据中心主 要集中在北上广深及周边地区。

（三）竞争格局：第三方 IDC 服务商稀缺性高，迎来发展机遇

1、全球 IDC 市场：第三方 IDC 服务商崛起，市场马太效应增强

全球 IDC 服务市场发展趋势：第三方 IDC 服务商逐渐崛起，运营商逐步退出 IDC 市 场，企业云化趋势明显，逐步将工作负载转移到云上或使用托管设施，数据中心行业并购 数量逐年递增，IDC 市场集中度正在进一步提升，马太效应增强。

全球 IDC 服务市场以第三方 IDC 服务商为主，美国 Equinix 公司市场份额第一，占 据全球托管市场约 15%的份额，其次为 Digital Realty，占比约 9%，中国电信市场份额位 居第五，占比约 3%，整体市场格局较为分散，但随着运营商逐步退出 IDC 市场，同时企 业逐步将工作负载转移到云上或使用托管设施，数据中心行业并购数量逐年递增，IDC 市 场集中度有望进一步提升，马太效应逐步增强。

IDC 行业并购趋势不减，龙头企业延续并购的强劲增长趋势，并购数额最大且遍布 范围较广，因此我们认为第三方 IDC 行业集中度有望进一步提升，马太效应逐渐增强。

2019 年上半年完成了 52 笔面向数据中心的并购交易，同比增长 18%，延续了过去四 年的强劲增长趋势。自 2015 年初以来，IDC 并购总价值超过 650 亿美元。上市公司的收 购占交易额的 57%，2015 年以来最大的交易是 Digital Realty 收购 DuPont Fabros，Equinix 收购 Verizon 的数据中心，和 Equinix 收购 Telecity。2015-2019 年期间，最大的投资者是 Equinix 和 Digital Realty，这两家全球领先的托管提供商占同期总交易价值的 36%。

Equinix 是全球数据中心龙头企业，其扩张资产的主要途径是通过全球并购，全球覆 盖度在商业主机代管行业中无与伦比，数据中心总数 203 个（截止 2019Q2），其中 87 个 数据中心位于美洲，42 个位于亚洲，73 个位于欧洲和中东，主要布局集中在重点城市。

2、我国 IDC 市场：基础运营商占据主导市场，第三方 IDC 资源稀缺性更高

我国 IDC 市场格局以运营商数据中心为主，凭借其网络带宽和机房资源优势，份额 占比约达 65%；其次以第三方数据中心为主，近年来逐渐兴起，主要为满足核心城市的 IDC 需求，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。

基础电信运营商：中国电信、中国移动、中国联通市场份额较大，具备资源优势。运营商核心优势在于对带宽资源的垄断，包括拥有大量机房、骨干网络宽带和国际互联网出 口宽带资源。就市场规模而言，基础电信运营商占据着中国 IDC 市场约 65%的份额。但 目前的劣势在于 IDC 非主业，专业性不足，市场响应慢，局部供需不平衡，不符合市场微 观需要，且只提供各自网络接口，无法满足服务高时效和客户定制化需求。

第三方 IDC 服务商：依据自身在核心城市的 IDC 资源和较强的资金实力，建设数据 中心机房，弥补该地区数据中心的供需缺口，且凭借自身稳定持续的运维能力和丰富的运 营经验拓展云计算等客户，开展数据中心业务。一线城市及周边的土地/电力资源拓展能 力和雄厚的资金实力构筑起第三方 IDC 服务商护城河。

IDC 服务企业分为批发型和零售型。1）批发型数据中心大客户收入占比高，主要面 向云计算互联网客户（万国数据云计算客户占比 70%），上架率较高，但是单机柜租金收 入较低，导致毛利率整体较低（国内约为 35%-45%）；2）零售型数据中心主要面向中小 客户群，因上架节奏的不同导致上架率较低，单机柜租金收入高于批发型，整体毛利率较 高（国内最高可达 55%）。

我们认为，批发型数据中心收入主要来源于云计算厂商，这符合产业发展大趋势，增长前景广阔；零售型客户结构较为平衡，虽云企业占比少但金融行业、政企和制造业企业 的上云趋势明显，参考海外大型第三方 IDC 的客户结构和发展历程，在稳定客流、提升 客户粘性和减少流失率方面具备竞争优势的 IDC 企业将迎来产业机遇。

Equinix 和光环新网作为零售型 IDC，云计算厂商占比约为 30%，同时积极开拓金 融、电商、政企和内容和数字化媒体客户。根据国务院发展研究中心的数据，2019-2023 中国政府和大型企业上云率将从 38%提升至 61%，在客户资源、项目储备、客户口碑和运 维经验方面具备竞争优势的零售型 IDC 企业同样将迎来产业机遇。

万国数据和数据港作为批发型 IDC 企业，主要绑定 BAT 等核心互联网企业，提供定 制化增值服务，客户流动性较低，客户粘性较高，合同年限较长，伴随着云计算产业进入 “黄金”发展时期，项目资源储备富足的 IDC 企业增长前景广阔。

（四）为什么投资 IDC 行业？稀缺性、成长性与确定性

1、IDC 行业供需缺口较大，需求端增长确定性强

我国北上广及周边核心地区的 IDC 行业供需缺口较大，伴随 5G 商业化落地，未来流 量的爆发指日可待，将产生大量云计算数据中心的部署需求；我们认为，随着政策对一线 城市的数据中心机房建设设定规模和能耗限制逐渐严格，IDC 政策端壁垒越来越高，行 业供需缺口较大且持续存在， IDC 企业具备稀缺性，建设数据中心的需求具备强确定性。

2、IDC 企业的政策端壁垒越来越高

政策对规模和能耗（PUE）的限制要求更加严格，上市 IDC 企业的政策端壁垒越来 越高，有利于龙头企业维持竞争优势，持续拓展资源，提升公司整体运营效率。

北京、上海、广州为控制能耗指标依次加大限建政策执行力度，需求外移明显，IDC 服务商选择向三地的周边区域布局，在地理位置上尽可能接近核心城市。国内在运营数据中心主要集中在京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区等地区，共同占据整体市场 50%以上的市场份额。

数据中心规模高速增长，带来大量能源、资源消耗。据相关机构测算，截止 2017 年 底我国数据中心全年耗电量超过 1200 亿千瓦时，约占我国全社会用电量的 2%。预测未来 几年 IDC 规模和能耗仍保持 30%以上增速。《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》 明确提出 2020 年数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，新建大型、超大型数据中心 的电能使用效率值达到 1.4 以下。

我国数据中心能效水平总体提升，优秀绿色数据中心案例不断涌现。根据《全国数据 中心应用发展指引》我国整体数据中心 PUE 平均水平为 2.2，美国平均水平为 1.9，截至 2017 年底，受上架率影响，全国在用超大型数据中心平均运行 PUE 1.63；大型数据中心 平均 1.54，最优水平达到 1.2 左右，20174 年在建超大型、大型数据中心平均设计 PUE 分别为 1.41、1.48，预计未来几年仍将进一步降低。

3、数据中心成长空间大，承载数据流量成长属性强，具备较高天花板

5G 时代数据流量爆发将推动云计算和边缘计算市场持续扩大，将产生更多数据中心 的部署需求，IDC 市场具备长期增长性。且云厂商资本开支将进入新一轮增长周期，数据 流量的爆发有望进一步促使云厂商加大资本开支，数据中心承载数据流量，云基础设施建 设提速，使得整体产业链受益，IDC 成长属性较强，具备较高天花板。

三、估值与投资建议

IDC 业务属于重资产业务，从建设周期来看，一个新的项目土建+基础设施建设一般 需要 1-1.5 年的时间，然后经历客户上架爬坡期，至上架率达到 90%约需 1.5-2.0 年的时 间，此后为稳定运营阶段，该阶段项目上架率较高，现金流稳定，因此稳定的 IDC 项目 可摊薄成本实现规模效应。IDC 企业每年的资本开支额较大，折旧周期较长（一般机械设 备折旧为 10 年），导致每年营业成本中约 30%为折旧成本，占据较大比重。

IDC 公司的增长一般依赖于数据中心资源的拓展和客户的长期合同，因此 IDC 企业 资本开支的上升意味着公司数据中心资源的持续扩张，万国数据与数据港在 2017 年至今 的资本开支/营收的比值较高，数据中心扩张速度较快。

现金流角度：第三方 IDC 经营性现金流量净额常年为正，但是受资本开支影响，自 由现金流常年为负，2018 年仅光环新网和宝信软件自由现金流为正，万国数据和数据港 2018-2019 年在建工程增速较快，Capex 快速增长，导致自由现金流常年为负，但未来随 着数据中心的的建成和逐步上架现金流将逐步稳定，考虑到 IDC 行业的重资产属性，参 考海外头部 IDC 企业估值方法，我们主要考虑 EV/EBITDA 的估值方法。

参考海外成熟 IDC 企业 EV/EBITDA 估值，TTM 约为 22-25X，Equinix 和 DLR20152018 三年营收 CAGR 分别为 25.3%和 22.2%，增速趋稳，2020E-EV/EBITDA 估值基本位 于 20X。万国数据作为中国 IDC 企业在美股的标杆企业，处于快速扩张期，2015-2018 营 收 CAGR 为 58.3%，2019E-EV/EBITDA 估值为 33X，2020E-EV/EBITDA 估值 23X，而光 环与数据港 EV/EBITDA 估值约为 15-16X。

我们认为在 5G 流量爆发和云计算产业快速发展的基础上，A 股 IDC 资产具备良好 的成长性和确定性，参考万国数据估值水平，A 股 IDC 资产 EV/EBITDA 估值 2020E 仅 为 15-16X，仍存在 25-35%的上行空间，此外随着企业上云进程持续推进，渗透率逐步提 高促使数据中心上架率提升，IDC 企业业绩中短期具备确定性，项目储备充足的 IDC 企 业具备长期成长性。因此我们建议配置 IDC 资产，建议关注：宝信软件、光环新网、数 据港、奥飞数据等。